文 | 念念辨财经体育游戏app平台

在外卖大战的"爽脆"之下，阛阓对同城配送企业的评判堕入了"常态式"看多，基本逻辑为：

外卖大战快速提高即时零卖总需求，同城配企业看成运力提供者天然享受红利。

该不雅点简直成为近几个月系数主流券商研报的主基调，公论中赞扬者甚重，成为重估同城配送企业的基本逻辑，甚而有不雅点以为这将加快同城配送企业的 IPO 程度。

当咱们进入到微不雅视角时，却发现同城配送的估值和业务发展头绪并非是如斯肤浅，甚而与上述不雅点大相径庭。

本文咱们以顺丰同城为主要策划对象（行业于港股独一上市企业），以对同城配送行业有更为深远的看法，中枢不雅点：

其一，外卖大战开启之后，顺丰同城看成第三方配送企业，其股价跑赢系数考虑成分企业，除外卖大战带来的短期增长预期之外，KA 商家遥远的牢固的增长约束漠视，只是将来行业的估值"锚"；

其二，外卖大战对同城配送天然是利好，却会加快行业的淘汰和集结化，中腰部企业的 IPO 谈路将十分陡立；

其三，外卖大战仅是同城配送变革的"前菜"。

外卖大战中容易漠视的要素：KA 商家

看成同城配送类独一上市企业（达达退市，闪送仍聚焦一双一专送），顺丰同城本年的阛阓推崇照实特出，咱们敬爱的是：这只是是因为外卖大战么？

咱们挑升整理了自 2025 年 5 月（外卖大战肇始日）于今，阿里与顺丰同城的股价涨跌情况（将 2025 年 5 月初缔造为着手" 1 "）。

假若顺丰同城单纯吃"外卖大战"红利，其股价走势应与阿里呈高度考虑性，其逻辑也相当肤浅：前者认真外卖大战的运力增量（全社会对同城配送需求剧增），尔后者看成外卖大战的中枢主力则在总营收方面体现外卖大战的"溢价"。

很缺憾，上图中两条折线考虑性乃是十分之小，一方面当外卖大战打响之后，顺丰同城股价陡增（涨幅超 2 倍过剩），彼时阛阓记挂补贴会影响阿里短期财报推崇，阿里股价上升要镇定很多，另一方面阿里发布 Q2 财报后股价大涨，顺丰同城股价亦然同步回暖。

顺丰同城股价不仅大幅跑赢外卖平台方阿里，好意思团，京东，亦大幅最初于外卖产物提供方，如古茗，霸王茶姬等茶饮企业，既然同属外卖大战看法股，表面上运力提供方要与考虑企业酿成高度绑定联系，出现上述情况的确蹊跷，老本阛阓对顺丰同城的溢价点究竟在那处呢？

过程不雅察与分析，咱们以为除了外卖大战之外，顺丰同城还有新的叙事逻辑：KA 客户的潜在增量。

这次外卖大战打得是扬铃打饱读，餐饮和茶饮企业，照实从中赢得了业务增长，但从遥远可握续运营角度探究，很多企业正在将外卖平台客户升沉为企业本人的私域流量，并进行会员化料理运营，同步提高用户粘性和品招牌召力，待将私域流量升沉为企业诚实用户之后，便可切实减少阛阓用度的插足，慢慢改良策画基本面。

如 2025 年中霸王茶姬小体式会员如故达到 2.069 亿，换句话说，外卖大战很有可能会引发餐饮茶饮企业平台（包括 App 和小体式）的获客智商，且会荧惑用户在本人平台下单（省去佣金和告白成本），顺丰同城看成此部分业务的伏击合营伙伴（且是多家企业的独一运力提供商），是不错拿到更为长效，牢固的订单，这与餐饮和茶饮行业的走势相契合。

至此，咱们基本理明晰了顺丰同城股价迥异于其他企业的主要原因：

1）虽然外卖平台王人有我方的外卖配送团队（包括兼职和全职），但又需要同城配送企业为平台提供弹性运力撑握，如惩办运力调峰这一辣手问题，说顺丰同城吃外卖红利是有真谛的；

2）之外卖大战为机会，餐饮和茶饮企业加快本人线上渠谈的流量开垦，这将成为顺丰 KA 客户的伏击增长点，近期有测评外卖大战的博主发现，在京东、好意思团、饿了么三个平台下单霸王茶姬等品牌商品，临了王人是由顺丰同城的骑手配送。这意味着，后端配送功绩可孤苦运行，顺丰同城与 KA 客户合营运转扩展到全渠谈，绑定联系更为牢固；

3）外卖大战的只是风物，配送企业在其中不仅在"吃"外卖大战短期的运力需求红利，亦是遥远买卖模子的更替的受益者，只是施行中咱们过多看到前者却漠视更为伏击的后者。

外卖大战加快行业洗牌

在外卖大战中，阛阓以及公论中对第三方同城配送企业产生了一些新的看法，主要集结在：

短期内阛阓总需求激增，同城配送企业将赢得发展良机，原先阛阓仗强欺弱的程度可能要缓一缓（企业王人不缺客户，实力均得到强化）。

该逻辑也甚为澄澈，亦被止境多阛阓东谈主士奉为圭臬，但咱们仍然要建议反直观论断：外卖大战可能会加快同城配送行业的集结化。

咱们王人知谈，同城配送赛谈是一个高度追求蚁集化，范围化的行业，这是企业终了遥远可握续运营的必要不充分要求。其在运营方面一直有如下链条：

范围和蚁集化——企业高遵守——骑手订单多运力充分——强化范围和蚁集化。

这是一条相当昭彰的闭环系统，在外卖大战之前一些中微型配送企业其实如故难以为继（外卖增速变缓，企业范围效应天花板过早出现导致一些企业迟迟不行盈利），除顺丰同城 2023 年运转终了盈利之外，大多数企业仍陷在失掉的池沼之中，行业的关停并转如故开启。

在此逻辑链条下，很多一又友也就天然以为跟着外卖大战开启，新的需求开启，行业将重新通达范围效应的天花板，乐不雅脸色推广其中。

只是咱们敬爱的是，行业果然会雨露均沾的让系数企业王人"吃"到红利么？

如前文所言，这次外卖大战名义上虽仍然聚焦在补贴为代表的互联网老例技术，但在后果评判上却均在强调"遵守"，外卖平台需要保险用户体验（商品快速，安全送至用户手中），商家则要求配送企业能够匹配起品牌定位（配送功绩对企业是升值），如斯能力将无数补贴插足阐扬到极致。

因此外卖大战开启之后，同城配送企业的发展就进入了以下轮回：

范围效应优先企业——被平台和 KA 客户怜爱——赢得更大订单——强化范围效应和蚁集化。

于是关于大多数同城配送企业来说，盈利简直是难以越过的范围，而一朝终了盈利企业的策画质料将会有质的不同，以顺丰同城为例，2023 年终了盈利之后，各项策画标的便进入了稳步改善周期。

如 ROE ( TTM ) ，该标的在 2024 年中尚为 2.84%，但在一年后的 2025 年中该数字则增至 6.66%，又如 ROIC（老本插足答谢率）2025 年中为 4.51%，但在一年前该数字仅有 2.11%，改善力度乃黑白常之大。

这次外卖大战对同城配送行业绝非"雨露均沾"，甚而会加快行业的淘汰赛程度，高市占率企业将会拿到最大红利。

从老本阛阓角度来看，现在尚未盈利企业如故很难再拿到 IPO 的"船票"，这将凯旋让一级阛阓投资者对其退缩三舍，二老本变现特殊忙活之后，这些企业策画将越发贫寒，中小企业退出将会是外卖大战后的大约率事件。

在行业赶快洗牌的强预期之下，于是出现了顺丰同城股价增长大幅最初于营收增速情况，咱们以为面前企业的估值一定程度上包含了攀升的市占率预期，后来企业将进入强范围与蚁集化的高护城河周期。

看成即时零卖运力的主要提供方，第三方同城配送业正在进行强烈的行业变革。

一方面行业总需求增多，更多元化配送需求已提上日程（即时零卖加快向非餐饮业渗入），凭证阿里方面音信，本年双 11 将独特千家品牌初次集体进驻淘宝闪购。这一数字不仅刷新了往年记录，也预示着线上线下资源整合进入加快期，平台对运力的需求将大幅提高（不管是平常照旧调峰），大环境对顺丰闪购是止境友好的；

另一方面行业将越发向头部企业歪斜，中小范围企业将加快出清，非餐企业相似要打造我方的会员和用户系统，提高私域流量的截止力，其相似会对第三方同城配送企业的给与有更高圭表，范围效应将成为提高行业集结度的主要推手。

外卖大战仅是行业变革的"前菜"体育游戏app平台，"大菜"还在背面。